2008年中国经济猜想：经济运行是上是下？

这几个“刷新记录”似乎再次警告了“双防”的任务艰巨。去年12月3日至5日召开的中央经济工作会议，提出2008年的经济要务是“双防”：防通胀、防过热。

为实现这一目标，十年来货币政策首次强调“从紧”，要义是全力收缩中国市场上的流动性。从2007年至今，央行已11次调高存款准备金率，6次加息，另外还直接采取了强硬的“窗口指导”。

但眼下看来，在国内通胀的势头和经济过热并未被及时驯服，而与此同时，全球经济却似乎陷入衰退的泥潭，内忧外患之下，2008年中国经济正以一种不确定的音调拉开全年的帷幕。

短期难解通胀难题

国家统计局2月19日公布，1月物价指数中，城市上涨6.8%，农村上涨7.7%；食品价格上涨18.2%，非食品价格上涨1.5%；消费品价格上涨8.5%，服务项目价格上涨2.6%。

逾7%的通胀成为迫在眉睫的问题。

不少经济学家认为雪灾是罪魁祸首。1月10日起国内较大范围发生雨雪冰冻灾害，电力短缺、交通运输受阻，这直接影响到部分地区的物价水平，尤其是食品价格。

自2007年开始的这轮通货膨胀由粮油肉蛋等食品价格的大幅上涨引发，但这种态势在今年初并没有好转的迹象，主要原因是供应不足、农业生产资料价格上扬、劳动力成本上升，以及国际粮价飙升推高粮食进口成本并进而导致国内粮价的上涨。

更为不利的是，涨价的趋势目前也扩散到非贸易行业包括水电燃料、租金、装修、文娱、旅游、家庭服务、中药、车辆维修、交通费用等，更多的其他行业则准备提价。

最恶劣的灾情已经过去，而通胀却似乎仅仅是个开始。美国进入新一轮降息周期，导致美元持续贬值，美元指数屡创新低。美元是国际货币体系的中心货币，美国通过贸易逆差向全球输出大量美元，造成世界范围内的货币供应过多、流动性过剩，资本流动性大幅提高。另外，国际大宗商品主要以美元标价，不断贬值的美元使得大宗商品的身价相对上升，进一步促使石油、农产品、有色金属等能源和基础产品价格暴涨。

事实上，由于国际市场上能源产品和农产品价格大幅上涨，2007年前10个月全球通货膨胀普遍呈上升趋势。

与此对应，1月中国的PPI(工业品出厂价格指数)同比上涨6.1%(去年12月为5.4%)，创三年以来新高，其中原材料、燃料、动力购进价格同比上涨8.9%。进口原材料价格的上涨也加剧了我们治理通胀的难度。

因此，即便是央行不断地以提高准备金和管住信贷、发行央行票据等方式抹干流动性，但效果并不明显。“中国经济今年的最大难题就是通货膨胀，”瑞士信贷第一波士顿经济学家陶冬指出，“食品通胀居高不下，已经改变了人们的通胀预期，相信今年的工资、租金上涨会明显加速，同时服务业和能源价格进一步上升，非食品通胀升温。中国的CPI今年至少为6%，甚至到8%。”

最近，国际货币基金组织总裁多米尼克・斯特劳斯－卡恩访华，也对国务院总理温家宝和周小川强调这个观点。

赞成者认为，汇率的快速升值，将有效降低输入型通货膨胀。人民币升值对资源类产品――特别是大宗能源原材料――的价格上涨有一定的遏制作用。

中金公司的首席经济学家哈继铭认为政府需要选择，是“小幅升值加大幅通胀”还是“大幅升值加小幅通胀”？他认为后者的益处更加明显。“当然，中国的通货膨胀同汇率有关，但并非全是汇率之过。即便不存在外部失衡问题，11.4%的经济增长速度、全球范围内石油、矿产品和粮食价格的上涨等因素的存在也足以导致通货膨胀的出现。”著名经济学家余永定此前在接受媒体采访时表示。

而即便人民币大幅升值，在几个季度内也难以看到通胀明显下降，等经济增长放慢，一轮经济周期从高涨趋向平缓后，通胀才会下来，这需要很长时间。

信贷紧缩会进一步加强

根据公布的最新数据，1月份新增贷款8036亿元，这委实让人大跌眼镜。

此前普遍预计，加上季节性的因素以及2007年被暂缓项目重新上马，1月份贷款增量最多不超过4000亿元，现在贷款增加到8000多亿，这出乎大家预料。“主要是去年年底被抑制的需求积累到1月份才释放出来，去年银监会是按季度来核定贷款指标，所以大家1月份都多放一些，怕到后面被卡了。不过，从3月份开始，银监会将开始按月核定指标，信贷紧缩会进一步加强。”一位国有商业银行的支行行长透露。

银根偏紧的局面估计还会维持一段时间。

2月14日，央行即猛踩资金回笼的“油门”，在公开市场发行三期共计1950亿元央行票据，创下近一年以来单次央票发行的最高纪录。

货币政策实际上已经起到了抑制资产价格过快上涨的作用。各地的楼市已经出现了价格下调。据了解，从去年10月份全国楼市出现有价无市开始，到现在，一线城市房价大多都出现了回调，深圳、上海等地降幅一度达到20%以上。连地产界龙头万科都不得不承认“楼市出现了拐点”。

另一边，国内股市更是遭遇了超过千点的崩盘式下跌，年线不保之后引来市场恐慌性的杀跌情绪。春节前的三个交易周里，A股上证指数连跌5.55%、8.08%和9.26%，三根长长的周阴线让沪深两市总市值缩水6万亿。

2008年中国经济的增长前景究竟如何？对经济过热的担心一直如影随形。在影响经济增长的三驾马车中，最容易失控的莫过于投资增长。

中信证券在其最近发布的一份报告中提醒道：紧缩政策可能受到换届效应的影响。这份报告说：“2008年是党代会召开后的第一年，经验表明，这样的年份全国的发展热情一般都是很高的。这种热情表现在各地对项目建设、对投资的膜拜和追求上。”

而中国经济已经出现“去银行化”现象，即银行的信贷周期以及央行的政策指向对投资的影响力愈来愈小。固定资产投资中，仅有17%的项目依赖于银行贷款。在资本市场畅旺、资产泡沫横行、海外热钱涌入的时代，中国人民银行的法力其实有限。

中国经济的外部环境也在进一步恶化。美国房市将继续恶化，而近期各项数据也显示，美国经济进入衰退的迹象愈加明显，美联储于1月22日紧急降息75个基点，但这短期内很难改变美国经济颓势。此外，OECD综合领先指标连续四个月下跌，表明受美国拖累，欧洲及日本经济也将放缓。中金公司预计，中国的外部需求将受显著影响，以人民币计算，2008年出口增速将从2007年的17.9%下降至10%，贸易顺差增速将由2007年的48%，大幅下降至20%。

内忧外患之下，经济运行是向上，还是向下？“每家银行都在做压力测试，大家最关心的是宏观经济增速减缓会给银行带来多少不良贷款。”一位国有银行的风险控制部门负责人对记者透露。“压力测试”是一种检测银行资金状况的手段，目的是为了防范可能出现的风险。尤其在“例外情况”下，比如市场崩溃情况下，银行所拥有的金融资产对银行本身可能产生的潜在威胁。通过“压力测试”可以量化计算出银行自身潜在的收益或损失，以此测定银行存在的风险程度。

去年7月，这样的测试也曾进行过，但当时主要集中调查房地产行业的潜在风险，而这次银监会的要求更加全面，要求对经济周期下滑产生的风险进行集中调查，具体的结果则将在3月末汇总提交到银监会。

据悉，银监会对五大国有银行的“压力测试”进行了具体分工：工行负责GDP压力测试；农行测试流动性风险；建行测试房地产贷款；中行是汇率风险；交行则是利率风险。

可以肯定的是，相对2007年11.4%的高速增长状态，中国经济今年的增长会相对放缓。