友邦吊顶：营收增速有所放缓，业绩稳中有提升

公司公布2015年年报:营业收入4.1亿元,同比增长8.5%;归属净利润1.2亿元,同比增长15.4%,折EPS1.46元。四季度营业收入1.37亿元,同比增长8.9%,归属母公司净利润0.45亿元,同比增长36%。

营收增速因地产大趋势下行有所放缓,业绩稳中有升。受制于地产大趋势下行的影响,公司收入增速8.5%,相较于13~14年34%、22.7%的增速有所下行,毛利率凭借品牌优势维持在高位,其中集成吊顶毛利率51.54%。建材转型升级的大背景下,公司着手对集成吊顶产品实现三方面的突破,通过引领产品设计的升级、应用场景的拓宽(厨卫到全屋)、智能化来培育市场客户,期待在日趋激烈的市场竞争中脱颖而出。相较于同行对客卧市场略显谨慎的营销拓展,公司相对积极,产品小规模在专卖店展示推广,我们认为公司渠道下沉和客户家装需求升级将有助于公司陆续打开此块市场。目前,产品升级的代表作ACOLL成套家饰对外实现了突破,形成收入418万,毛利率25.8%。期间费率整体下行1pct,为18.3%,主因是财务费率下行1pct。此外投资收益和营业外净收入分别实现331万和602万,一定程度上增厚了业绩。最终实现归属净利1.21亿元,同增15.4%。

Q4业绩增速表现平稳。Q4营收1.37亿元,同增8.9%,毛利率54.5%,较上年同期提升了2.3pct。费率较上年同期下滑4.1个百分点,主因销售费率下滑3.4pct。最终实现归属净利4500万元,同比增长36%。

大消费时代小家居建材有望逆流而上。公司作为集成吊顶的先行者,自04年以来已经深耕市场10多年,品牌+渠道+设计能力日渐深厚。我们认为未来公司有四个看点:1、渠道管理能力细化,单店销售额提升,存量增量店面齐发力;2、客卧集成吊顶市场拓展,目前厨卫集成吊顶占总集成吊顶规模约90%,而集成吊顶占吊顶产值约1/3,客卧的突破将大大拓宽集成吊顶的成长空间;3、商业装修、公共建筑领域集成吊顶渗透率提升;4、家居消费升级,智能化产品抢滩市场。公司拟出资350万元与睿祺智尚合资成立子公司,我们认为借助外部力量,公司有望快速形成智能家用集成吊顶产品线,进一步塑造公司高端品牌形象。预计2016~2018年EPS为1.87元、2.39、3.06元,对应PE27、21、17倍,维持推荐评级。

编辑：中国集成吊顶网—易水寒