PPI、CPI涨幅不同步 未来物价走势何去何从

CPI涨幅的继续回落与PPI增幅再创新高，给人们对未来物价走势和通胀压力的判断增加了难度。

事实上，从今年5月开始，PPI与CPI就呈现出涨幅不同步的现象，5月PPI同比上涨8.2%，CPI上涨7.7%，PPI在本轮物价上涨中首次反超CPI0.5个百分点，6月则反超1.7个百分点，至7月则达到3.7个百分点。从7月份PPI数据看，能源产品价格涨幅突出，全国原油出厂价格同比上涨41.2%，成品油中的汽油、柴油和煤油出厂价格分别上涨32.6%、21.5%和29.4%，可见，油价上调是7月份PPI大幅度上扬的主要原因。此外，灾区灾后重建对PPI的影响也逐步释放，黑色金属冶炼及压延加工业出厂价格同比上涨31.0%。与PPI变化趋势相反，CPI增幅延续上月的下降趋势，继续显著回落。其中，食品价格上涨14.4%，涨幅比上月下降2.9个百分点，非食品价格上涨2.1%，涨幅比上月上升0.3个百分点。总体来看，食品价格增幅继续下降是导致CPI连续回落的主要因素。

一方面，CPI连续三个月回落，翘尾因素下降将主导后期CPI继续回落；另一方面，PPI频创新高，并且呈现继续上行的趋势。PPI、CPI走势迥异，使得影响未来物价的因素变得更为错综复杂。对此，交通银行发布研究报告认为，有三方面原因将使未来PPI高位运行，阻碍CPI下行。首先是油电价格调整及灾后重建对物价的影响将继续释放，短期内将推动PPI继续上行。国家油电价格调整对物价的影响从7月份开始逐步释放，成为7月份PPI上涨的主要原因。后期油电价格调整对物价的影响程度将继续释放，从而继续对PPI产生上涨压力。此外，灾区灾后重建方案的启动将增加对生产资料的需求，从而进一步拉动钢铁、水泥等原材料价格的上升，推动PPI继续上涨。因此，该机构预测下月PPI可能超过10%。

另一方面，PPI频创新高，也将不断增大对CPI的传导压力。从近期来看，PPI不仅没有向CPI传导的明显迹象，而且还出现倒挂现象。然而，随着PPI上涨带来的企业利润空间的进一步下降，以及国家对价格管制的逐步放松，工业品价格上涨将逐步传导到消费市场，从而阻碍CPI的回落。此外，奥运会可能也会对物价产生一定的推升效应。

尽管阻碍CPI回落的因素依然存在，但由于近期国际大宗商品价格大幅度下跌，在某种程度上降低了输入型通货膨胀压力，再加上翘尾因素不断下降，因此未来CPI仍将显示继续回落。交行研究报告预计，全年CPI增幅将在6.5%至7.0%。对此，雷曼兄弟高级中国经济学家孙明春也表示支持这一判断。

鉴于当前物价仍然处于高位，PPI、CPI走势迥异，阻碍物价下降的因素仍然存在，因而市场各方普遍认为，稳定物价仍是当前的首要任务。交行研究人士分析认为，CPI已经连续三个月出现回落，货币政策效果逐步显现，因而近期货币政策调控力度不会加大。特别是考虑到实体经济层面，国内经济增幅放缓、中小企业融资困难及出口企业竞争力下降，以及灾区重建需要大量资金支持，“三农”需要加大金融服务力度等，货币政策有望继续微调，实行区别对待，有保有压。包括信贷政策近期仍将向灾区倾斜，并继续推进金融创新，发展小额贷款公司及中小企业贷款公司，以建立起“三农”及中小企业融资的长效机制。